（作者為蘇商銀行特約研究員武澤偉）
在突破去年11月以來的下降趨勢線后，A股便依托5日均線持續(xù)上行，期間未現(xiàn)大級別調(diào)整，當(dāng)前更能在日內(nèi)完成分歧轉(zhuǎn)一致的深V反轉(zhuǎn)，彰顯市場韌性十足，牛市氣象開始顯露。我們認(rèn)為，A股當(dāng)前或正處于全面牛市的起點(diǎn)，后續(xù)仍有充足上漲空間。
積極因素紛紛顯現(xiàn)，支持A股持續(xù)上漲
技術(shù)面上，A股形態(tài)表現(xiàn)強(qiáng)勁。上證一度突破3600點(diǎn)，創(chuàng)去年10月以來新高。動(dòng)量效應(yīng)顯示，指數(shù)突破關(guān)鍵關(guān)口后往往在FOMO情緒驅(qū)動(dòng)下慣性上沖。當(dāng)前短中長期均線已經(jīng)全部拐頭向上，呈現(xiàn)出典型的多頭排列，同樣印證市場正處于強(qiáng)勢上漲行情。未來如果A股可以有效突破去年10月8日天量墓碑線，更是可以極大提振市場情緒，并在技術(shù)上構(gòu)成關(guān)鍵做多信號。
另外，當(dāng)前A股波動(dòng)率仍處歷史低位。截至7月23日，300指數(shù)期權(quán)隱含波動(dòng)率報(bào)19.44點(diǎn)，50ETF期權(quán)報(bào)17.56點(diǎn)，不僅低于4月7日的29.73點(diǎn)和26.94點(diǎn)，更遠(yuǎn)低于去年10月8日的44.45點(diǎn)和48.39點(diǎn)。作為典型的交易型市場，A股波動(dòng)率具有均值回歸特征，其放大通常需指數(shù)大漲大跌配合。鑒于中長期資金入市托底夯實(shí)市場底部，我們認(rèn)為波動(dòng)率更可能通過上漲實(shí)現(xiàn)回歸。
資金面上，增量資金潛力充足。雖然A股上漲帶動(dòng)賺錢效應(yīng)擴(kuò)散，但從各大社交媒體反應(yīng)來看，尚未出現(xiàn)“924行情”中場外資金集中涌入的情況。兩市量能溫和放大，融資余額與股票規(guī)模緩升，從側(cè)面驗(yàn)證當(dāng)前增量資金流入狀況健康穩(wěn)健。股債蹺蹺板效應(yīng)下債市持續(xù)震蕩，國債收益率上行，債券基金凈值回撤，7月7日以來萬得純債型基金總指數(shù)累計(jì)下跌0.13%。鑒于下半年銀行存款利率或繼續(xù)下調(diào)、估值改革加劇銀行理財(cái)收益波動(dòng)，以及固收產(chǎn)品收益率可能階段性回撤，我們認(rèn)為居民儲蓄存款和固收產(chǎn)品資金向股市搬家將成為重要的增量資金來源。
而對于公募及保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金，據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會提供的基金公司公募二季報(bào)顯示，主動(dòng)偏股型基金股票倉位升至84.01%（+0.23pct），但A股倉位降至70.05%（-0.74pct），已經(jīng)是連續(xù)3個(gè)季度下滑，主要是主動(dòng)偏股型基金加大對港股的配置力度。年初以來，保險(xiǎn)亦積極布局A股，多次舉牌顯著提升權(quán)益配置。預(yù)計(jì)公募回補(bǔ)A股倉位與險(xiǎn)資提升權(quán)益占比，同樣將持續(xù)貢獻(xiàn)可觀增量資金。
政策面上，重大利好頻頻釋放。當(dāng)前我國居民和企業(yè)部門杠桿率都處于高位水平，無論是鼓勵(lì)居民消費(fèi)還是鼓勵(lì)企業(yè)投資，效果都相對受限。參考發(fā)達(dá)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，在這種情況下，政府帶頭是最優(yōu)路徑，結(jié)合我國國情，體現(xiàn)為政府主導(dǎo)的大規(guī)?；ㄍ顿Y。市場對雅魯藏布江水電工程的關(guān)注度，明顯超出對單一項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)回報(bào)的正常預(yù)期，更多折射出對下半年政府部門擴(kuò)大基建投資的導(dǎo)向。
同時(shí)，自定調(diào)推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出以后，各部門在落實(shí)反內(nèi)卷政策上的步伐明顯加快，煤炭、生豬、光伏、新能源汽車等突出領(lǐng)域都有相關(guān)政策出臺，我們預(yù)計(jì)未來反內(nèi)卷政策很有可能與政府?dāng)U大基建投資相互結(jié)合，從供給和需求兩端推動(dòng)宏觀基本面和企業(yè)盈利觸底回升。市場三步走分為政策底、市場底、盈利底，政策底和市場底已然出現(xiàn)，接下來市場大概率繼續(xù)演繹上漲行情，助力A股不斷創(chuàng)出新高。
大資金蓄勢待發(fā)，重大事件或?qū)⒁媾Ｊ?/strong>
當(dāng)上證突破3500點(diǎn)、3600點(diǎn)等關(guān)鍵點(diǎn)位時(shí)，券商、保險(xiǎn)等大金融板塊往往出現(xiàn)異動(dòng)引導(dǎo)市場做多情緒，這正是大資金試圖點(diǎn)火引爆牛市行情的體現(xiàn)。不過，上證在3500點(diǎn)附近曾反復(fù)爭奪7個(gè)交易日，7月23日，3600點(diǎn)更是得而復(fù)失，主要是市場對當(dāng)前突破尚存疑慮，尚未形成牛市共識，因此跟風(fēng)資金不足以承接集中涌現(xiàn)的大量賣盤。
我們認(rèn)為，現(xiàn)在A股步入牛市需要的各類條件都已經(jīng)就位，關(guān)鍵是要出現(xiàn)宏觀上的重大事件來鼓舞信心、凝聚人氣，在市場上形成一致看好A股行情的預(yù)期。
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