本報(bào)（chinatimes.net.cn）記者葉青 北京報(bào)道
7月30日，特朗普簽署行政令，宣布自8月1日起對進(jìn)口的銅半成品及銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關(guān)稅，而銅礦石、精礦及廢料仍保持開放。這一政策細(xì)節(jié)與市場預(yù)期的對所有進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅大相徑庭。紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價(jià)格在政策公布后，當(dāng)日收盤暴跌逾18%，創(chuàng)下史上最大單日跌幅。
值得關(guān)注的是，在紐約銅價(jià)暴跌的前一天，華爾街投行的銷售人員還在與客戶的電話會(huì)議中表示，特朗普極有可能實(shí)施50%的銅關(guān)稅，建議客戶買入紐銅的短期看漲期權(quán)。此后，高盛向客戶發(fā)送一封題為“未收銅關(guān)稅，我們錯(cuò)了”的郵件認(rèn)錯(cuò)。全球頂級投行在銅價(jià)預(yù)測上的失誤，凸顯了特朗普的關(guān)稅政策幾乎讓整個(gè)銅市措手不及。
紐約銅溢價(jià)回歸平水
特朗普曾于2025年2月25日下令對美國銅進(jìn)口展開調(diào)查，以重建國內(nèi)銅生產(chǎn)。這一消息也直接導(dǎo)致COMEX—LME（倫敦商品交易所）銅溢價(jià)開始走高，從平水結(jié)構(gòu)上漲至15%左右的溢價(jià)。
“7月8日特朗普在白宮召開內(nèi)閣會(huì)議時(shí)接受媒體采訪，提到將對進(jìn)口銅產(chǎn)品征收50%的關(guān)稅，消息一經(jīng)發(fā)布，COMEX—LME溢價(jià)再度上揚(yáng)，從15%漲至30%左右的溢價(jià)。從實(shí)物精銅國際貿(mào)易套利的角度，趕在美國關(guān)稅落地前將銅運(yùn)抵至美國可以獲得超額的收益?！币坏缕谪浲顿Y咨詢部總經(jīng)理王偉偉接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
王偉偉表示，當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日，美國總統(tǒng)特朗普簽署公告，從8月1日起將對進(jìn)口的銅半成品和銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關(guān)稅。紐約商品交易所的銅期貨價(jià)格一天內(nèi)暴跌約20%，與之相對比倫敦銅價(jià)格與上期所滬銅價(jià)跌幅僅僅1%左右。精煉銅被排除在關(guān)稅之外，COMEX—LME溢價(jià)套利邏輯失效，市場大幅糾偏紐銅溢價(jià),經(jīng)過連續(xù)2天的大幅下跌后，COMEX銅溢價(jià)回歸平水。
紐約銅價(jià)大跌之際，期貨投資者小陳在期貨交易群里抱怨：“白天還賺錢的單子，一覺醒來銅多單全套住了。也是看國內(nèi)的期貨大V說，特朗普將對銅征收50%，那紐約銅價(jià)必然跟之前一樣大漲，看完這些人的分析報(bào)告后，也覺得有道理，上周二開始做多紐約銅期貨，誰能想到高位套住了?！?/p>
“相較于做多紐約銅期權(quán)，期貨的投資損益更加明顯。若投資者在7月29日之前選擇購入大量紐約銅期貨合約且未能及時(shí)平倉，則可能因?yàn)樘乩势盏年P(guān)稅政策調(diào)整出現(xiàn)較大虧損。因?yàn)樵趦r(jià)格急跌時(shí)，多頭頭寸難以及時(shí)平倉止損。若投資者選擇在倫敦銅期貨或者上期所滬銅市場上購入多頭合約，則不會(huì)出現(xiàn)大幅虧損的情況?！?span dt-eid="" dt-params="">有色金屬研究組負(fù)責(zé)人肖宇非接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示。
此外，肖宇非表示，期權(quán)是一種金融合同，這個(gè)合同賦予持有人有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價(jià)格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定標(biāo)的物的權(quán)利，并無強(qiáng)制買入或賣出的義務(wù)。若投資者聽從了高盛的建議購入了看漲期權(quán)，其最大虧損即買入期權(quán)所花費(fèi)的權(quán)利金，并不會(huì)出現(xiàn)巨額虧損。投行在對行情的判斷也是基于市場現(xiàn)有的眾多信號。特朗普對關(guān)稅政策的調(diào)整屬于突發(fā)事件，往往沒有前期信號作為鋪墊，出現(xiàn)錯(cuò)誤也在所難免。
紐銅暴跌引發(fā)連鎖反應(yīng)
根據(jù)白宮發(fā)布的征稅清單，從8月1日起將對包括銅管、銅線、銅棒、銅板等進(jìn)口的銅半成品以及包括管件、電纜、連接器、電氣元件等銅含量高的衍生品統(tǒng)一征收50%的關(guān)稅。銅礦石、精礦、陰極銅等主要產(chǎn)品不在加稅范圍內(nèi)。白宮表示，這些進(jìn)口銅產(chǎn)品關(guān)稅不會(huì)與輸美汽車的額外關(guān)稅疊加。如果相關(guān)產(chǎn)品同時(shí)屬于汽車類別，將適用的是汽車進(jìn)口稅，而非銅關(guān)稅。
“美國冶煉能力相對有限，美國年均精銅冶煉產(chǎn)量約93萬噸，占全球產(chǎn)量的比重約3.3%；年均消費(fèi)約170萬噸，占全球消費(fèi)比重的6.2%，是全球重要的消費(fèi)國。美國年度產(chǎn)銷缺口約77萬噸（平均每月需進(jìn)口精銅約7萬噸）。智利是美國最大的銅進(jìn)口來源國，占進(jìn)口總量的38%，其次是加拿大和墨西哥，分別占28%和8%。”王偉偉稱。
在8月1日美國進(jìn)口銅政策落地前，美國進(jìn)口銅規(guī)模已接近全年的產(chǎn)銷缺口。王偉偉表示，在龐大的庫存壓力下，美國2025年下半年將主要以消化庫存為主，進(jìn)口量將大幅萎縮。目前銅精礦出口國主要集中在智利、秘魯、剛果金等國，由于美國本身的冶煉規(guī)模相對較小，僅占全球的3%左右。美國銅進(jìn)口政策將銅礦石、精礦、陰極銅排除在外，也是考慮到自身的冶煉能力有限，提高關(guān)稅將大幅提升美國制造業(yè)的生產(chǎn)成本。
不過，也有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂，紐約銅價(jià)大幅下跌，倫敦銅期貨價(jià)格是否也會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。對此，肖宇非表示，紐約銅期貨價(jià)格大跌對倫敦銅期貨價(jià)格和滬銅期貨價(jià)格影響均較小，后兩者在7月30日的回落主要是因?yàn)槊涝笖?shù)在當(dāng)日上升，拉低了整個(gè)有色金屬板塊的估值。
“從目前來看，紐約銅期貨價(jià)格相較于倫銅期貨價(jià)格的溢價(jià)從30%跌至平水附近，兩個(gè)市場或許還需幾個(gè)交易日來確定一個(gè)合理的價(jià)差。從中期來看，由于目前COMEX市場高企的銅庫存極大概率在短期內(nèi)無法被美國市場消耗導(dǎo)致供給過剩，僅從供給的角度來看，LME銅價(jià)或再度高過COMEX銅?！毙び罘欠Q。
值得關(guān)注的是，隨著紐約銅期貨價(jià)格大幅波動(dòng)，國內(nèi)銅價(jià)會(huì)否受到影響。對此，肖宇非表示，由于滬銅和倫銅價(jià)格掛鉤較為緊密，兩者并未出現(xiàn)太大的價(jià)差，本次事件對于滬銅的影響也較小。從盤面上看，滬銅在近幾個(gè)交易日呈較弱走勢，其背后的原因主要是美元指數(shù)的高企疊加美國就業(yè)數(shù)據(jù)不佳引發(fā)的經(jīng)濟(jì)壓力擔(dān)憂，和特朗普對銅關(guān)稅政策的反復(fù)關(guān)系不大。
機(jī)構(gòu)建議布局長線多單
隨著銅價(jià)大幅波動(dòng)，王偉偉表示，下半年影響銅價(jià)的主要因素是銅精礦緊缺、原料成本抬升、美國降息周期。特別是下半年2026年長協(xié)TC（長期協(xié)議中約定的加工費(fèi)）的談判，2025年加工費(fèi)TC陷入負(fù)值，冶煉虧損。2026年長協(xié)TC一旦繼續(xù)下跌，冶煉虧損加劇，銅供應(yīng)擾動(dòng)將明顯增加。
與此同時(shí)，進(jìn)入8月銅價(jià)或再度回歸基本面，宏觀對其影響逐漸降低。對此，肖宇非表示，隨著7月末超級宏觀周的落地，海外美聯(lián)儲的利率保持穩(wěn)定，國內(nèi)政治局會(huì)議給出了未來發(fā)展的方向。美國關(guān)稅政策對全球需求的影響，預(yù)計(jì)進(jìn)入8月后會(huì)逐步開始顯現(xiàn)其影響。
“國內(nèi)方面，白色家電、汽車的排產(chǎn)開始有一定的壓力，光伏自531搶裝后一直表現(xiàn)較為低迷，目前下游需求的疲弱暫時(shí)還未反映到價(jià)格上。因此，未來價(jià)格承壓的概率較大。從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，中短期銅庫存的套期保值顯得較為重要，既可以考慮賣出期貨做好庫存保值，也可以利用期權(quán)拉低采購成本。”肖宇非稱。
針對銅價(jià)后期走勢，王偉偉表示，紐約銅經(jīng)過連續(xù)下跌之后，較LME溢價(jià)已經(jīng)接近平水。交易的主邏輯將回歸銅的供需基本面，基于美國進(jìn)口政策的利空基本得到了消化。對于企業(yè)來講，我們在上半年就提示保值盡量規(guī)避紐約銅市場，下半年雖然政策面的擾動(dòng)減少，但也不能排除紐約銅市再度出現(xiàn)異常波動(dòng)的可能。
“無論是個(gè)人投資者還是企業(yè)，從交易的工具和市場的角度，盡量選擇受政策面影響較小的倫敦銅期貨和上期所的滬銅來交易。交易策略方面，銅精礦的長期緊張格局下，銅價(jià)長期震蕩走高的格局并沒有改變，深度調(diào)整介入長線多單仍有較好的機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)方面，美國進(jìn)口銅政策的擾動(dòng)加劇了2025年銅價(jià)的波動(dòng)，2026、2027年政策的擾動(dòng)也將存在?！蓖鮽シQ。
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