作者｜Wenser，Odaily星球日?qǐng)?bào)

最新消息，經(jīng)過 68 票贊成、30 票反對(duì)的表決后，美國(guó)參議院已投票通過《GENIUS 法案》。屬于的黃金時(shí)代，即將拉開帷幕。（推薦閱讀《美元霸權(quán) 2.0：《GENIUS 法案》如何重塑穩(wěn)定幣全球格局？》）

此前，我們?cè)凇斗€(wěn)定幣10年風(fēng)雨路，終成美國(guó)官方欽點(diǎn)“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)電子現(xiàn)金”》一文中對(duì)穩(wěn)定幣行業(yè)的過往發(fā)展予以簡(jiǎn)要梳理；而現(xiàn)在，伴隨著 Circle 攜“穩(wěn)定幣第一股”的勢(shì)頭以超200億美元的市值強(qiáng)勁登陸美股，穩(wěn)定幣市場(chǎng)中的龍二 USDC 和穩(wěn)定幣市場(chǎng)霸主 USDT 逐漸產(chǎn)生分野，前者以合規(guī)、補(bǔ)貼、生息為重點(diǎn)，尤其在 Solana 生態(tài)表現(xiàn)活躍；后者則以去中心化、多元化布局、現(xiàn)實(shí)支付應(yīng)用為核心，尤其在跨境貿(mào)易、全球貨幣方面扮演著重要角色。

Odaily星球日?qǐng)?bào)將于本文系統(tǒng)梳理 USDT 及 USDC 過往發(fā)展歷程及現(xiàn)狀，我們?cè)噲D以史為鑒，追索兩大穩(wěn)定幣項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展方向。

回看過往，USDT 和 USDC 兩大穩(wěn)定幣能夠走到今天的“龍一”、“龍二”地位，并非偶然，而其二者之間的競(jìng)爭(zhēng)格局和市場(chǎng)表現(xiàn)，某種程度上也成為了如同“加密晴雨表”一般的行業(yè)指標(biāo)。

根據(jù) DefiLlama 數(shù)據(jù)，截止6月12日，作為“穩(wěn)定幣賽道開創(chuàng)者”，由 Tether 于2014 年開始發(fā)行的 USDT 長(zhǎng)期處于“龍頭位置”，目前市值約為 1560億美元，市場(chǎng)占有率高達(dá) 62.1%；由 Circle 發(fā)行的 USDC 則一直以“穩(wěn)定幣賽道龍二”的身份活躍在加密貨幣市場(chǎng)，目前市值約為 608億美元，市場(chǎng)占有率約為 24.2%。包括 USDe、DAI、Sky Dollar、BUIDL、USD1 在內(nèi)的其他穩(wěn)定幣項(xiàng)目累計(jì)占比不足15%。

而要追溯 USDT 與 USDC “龍頭之爭(zhēng)”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，2019年毫無(wú)疑問首當(dāng)其沖。

USDT/USDC 市占率現(xiàn)狀

USDT的霸道之路：聯(lián)手波場(chǎng)TRON，抓住DeFi Summer與全球應(yīng)用場(chǎng)景

2019年，在兄弟公司 BitFinex 經(jīng)歷了12萬(wàn)枚BTC被盜案、Tether 資金儲(chǔ)備銀行中斷合作、紐約州總檢察長(zhǎng)辦公室（NYAG）發(fā)起對(duì) Tether 儲(chǔ)備金調(diào)查等一系列風(fēng)波之后，Tether 與波場(chǎng)TRON 生態(tài)達(dá)成了官方合作。

自此，在比特幣網(wǎng)絡(luò)和以太坊生態(tài)之后，波場(chǎng)TRON 成為助推 USDT 狂飆猛進(jìn)的第三個(gè)生態(tài)網(wǎng)絡(luò)，并通過前期的官方補(bǔ)貼以及隨后的能量租賃模式逐漸成為 USDT 發(fā)行第一大網(wǎng)絡(luò)。目前，據(jù) Tether 官網(wǎng)， USDT 在波場(chǎng)TRON生態(tài)的發(fā)行量高達(dá) 782億美元，占 USDT 總發(fā)行量的50%左右，堪稱 “USDT 的半壁江山”。

此外，2020年的 DeFi Summer 催生的“流動(dòng)性挖礦熱潮”也為 USDT 的快速發(fā)展注入了新的力量。作為一般等價(jià)物的 USDT 成為加密市場(chǎng)上最為直觀的“價(jià)格量化機(jī)器”，USDT 成為了不少熱門 DeFi 協(xié)議的“敲門磚”或“入場(chǎng)門票”，BTC 和 ETH 的價(jià)格也在日趨瘋狂的市場(chǎng)環(huán)境下迎來(lái)了一波又一波的急漲急跌。為了應(yīng)對(duì)波動(dòng)劇烈的市場(chǎng)，除了 BTC 以外，“囤 U”成為了不少人選擇熊市過冬的選擇。

而在現(xiàn)實(shí)世界中，USDT 逐漸成為東南亞地區(qū)洗錢、詐騙、毒品交易乃至人口販運(yùn)等非法活動(dòng)的常用中介；南美洲、中東地區(qū)等貨幣通脹嚴(yán)重的地區(qū)也將與美元 1:1綁定的 USDT 作為日常支付、跨境交易的常用工具。

基于這樣的大背景，USDT 發(fā)行量及市值迎來(lái)了指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)：2020年6月，USDT 市值暴漲至95億美元左右，市占率則飆升至86.5%；USDC 的市值則為11億美元左右；市占率屈居市場(chǎng)第二，但僅有 6.79%。至于 USDP、BUSD、TUSD 等在內(nèi)的其他穩(wěn)定幣市值與 USDT 相比，已然落后了不止一個(gè)一個(gè)數(shù)量級(jí)。

2020年7月，USDT 成為首個(gè)市值破100億美元的穩(wěn)定幣項(xiàng)目，由此奠定了自己在穩(wěn)定幣賽道的霸主地位。

2020年穩(wěn)定幣市占率一覽

“USDC 最接近 USDT 的一集”：2022年 ust、luna 暴雷時(shí)期

將時(shí)間指針同樣撥回到2019年，對(duì)于 USDC 背后發(fā)行商 Circle 而言，則是陣痛的一年。

在經(jīng)歷了2018年的市場(chǎng)大規(guī)?；卣{(diào)、 DeFi Summer 曙光初現(xiàn)之時(shí)，Circle 的運(yùn)營(yíng)成本已然失控，現(xiàn)金流也處于崩潰邊緣。為了公司發(fā)展，其無(wú)奈選擇短時(shí)間內(nèi)快速“清負(fù)重”——賣掉 Poloniex 交易所、Circle Trade 場(chǎng)外交易業(yè)務(wù)以及面向散戶的 Circle Invest 產(chǎn)品，同時(shí)還關(guān)閉并清算了曾經(jīng)推出的支付應(yīng)用。

盡管做出了大刀闊斧的整頓，但到了 2019 年秋天，Circle 再次走到了瀕臨破產(chǎn)的邊緣。也就是那時(shí)，Circle 開始不得不面臨屬于自己的背水一戰(zhàn)：ALL IN USDC。

據(jù)Circle 創(chuàng)始人兼CEOJeremy Allarie 回憶：“ 當(dāng)時(shí)，USDC 已經(jīng)有了早期增長(zhǎng)勢(shì)頭，但它還不足以支撐一家規(guī)?；墓?。但我們還是選擇把公司所有資源都轉(zhuǎn)向 USDC，把所有資金都押在這上面。我記得非常清楚，我們?cè)?2020 年 1 月正式宣布這一戰(zhàn)略，當(dāng)時(shí) Circle 官網(wǎng)的首頁(yè)徹底改版，變成了一個(gè)巨大的廣告牌，宣傳‘穩(wěn)定幣是國(guó)際金融體系的未來(lái)’。頁(yè)面上唯一的操作按鈕就是：‘獲取 USDC’這一項(xiàng)，其他功能都被移除了?！?/p>

而聚焦主營(yíng)業(yè)務(wù)往往是一家公司置之死地而后生的開始。

2020 年 3 月，Circle 平臺(tái)迎來(lái)升級(jí)，USDC 賬戶體系以及對(duì)應(yīng)的一整套新 API 也應(yīng)運(yùn)而生，這極大地為開發(fā)者將銀行、銀行卡等支付系統(tǒng)無(wú)縫接入自己的應(yīng)用體系提供了方便，USDC 的出入金操作變得更為絲滑，Circle 終于再次走上了正軌。

到2020年年末，USDC 的流通量從當(dāng)年年初的4億美元，一路暴漲至接近40億美元，漲幅近10倍。當(dāng)然，USDT 的漲幅同樣驚人，當(dāng)時(shí)其市值已經(jīng)暴漲至200億美元左右，堪稱絕對(duì)的穩(wěn)定幣龍頭。

值得一提的是，全球范圍內(nèi)的新冠疫情為 USDT、USDC 等鏈上穩(wěn)定幣提供了一定的發(fā)展助力。畢竟，相較于流程繁瑣、手續(xù)復(fù)雜的現(xiàn)實(shí)世界銀行體系，加密貨幣行業(yè)的穩(wěn)定幣支付更為靈活、方便且成本更低。

而對(duì)于 USDC來(lái)說(shuō)，在隨后的發(fā)展歷程中，最為接近 USDT市值的時(shí)刻，當(dāng)屬 2022年6月。

彼時(shí)，受 Terra Labs 旗下算法穩(wěn)定幣 UST 及 LUNA 暴雷的連帶影響，市場(chǎng)上再度涌現(xiàn)出對(duì) “USDT 即將脫錨”的恐慌及 FUD。極端情況下，USDT 背后發(fā)行商 Tether 一度在48小時(shí)內(nèi)快速處理了約 70 億美元的贖回，幾乎是其當(dāng)時(shí)資金儲(chǔ)備量的 10%，堪稱最為極限的壓力測(cè)試。

當(dāng)時(shí)，USDT 市值下跌至669億美元左右；背靠 Coinbase并堅(jiān)持以合規(guī)、足額儲(chǔ)備金為立足點(diǎn)的 USDC 則迎來(lái)了一下波高峰增長(zhǎng)，市值一度增加至550億美元左右，二者市值差距不足120億美元。

2022年6月 USDT VS USDC 市值差距對(duì)比

但隨后，無(wú)需“上供”且業(yè)務(wù)更為多元化、應(yīng)用場(chǎng)景更為廣闊的 USDT 逐漸一騎絕塵，而 USDC 則受限于向 Coinbase、Binance 等合作方分潤(rùn)等條件，盡管市值同樣處于快速增長(zhǎng)階段，但其業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)卻與 Tether 這樣年凈利潤(rùn)突破100億美元的吸金機(jī)器相比落於下風(fēng)。

而從一開始的團(tuán)隊(duì)構(gòu)成及后續(xù)發(fā)展方向來(lái)看，USDT 和 USDC 的發(fā)展路線或許一切皆有定數(shù)。

對(duì)于 USDT 及背后的 Tether 而言，他們選擇的是一條“左行路線”——去中心化中介服務(wù)提供商。

說(shuō)到這個(gè)，除去 Tether 創(chuàng)始人兼 CEO 的 Paolo Ardoino 以外，不為外界所關(guān)注卻擁有 40%股權(quán)的 Tether 核心人物Giancarlo Devasini 更為關(guān)鍵。其早年曾從事整形外科工作，后轉(zhuǎn)行進(jìn)入電子產(chǎn)品進(jìn)口和軟件倒賣領(lǐng)域，甚至涉及盜版軟件交易。正是憑借著超出常人的冒險(xiǎn)精神和非傳統(tǒng)主義的經(jīng)營(yíng)手法，Devasini 個(gè)人凈資產(chǎn)一路增長(zhǎng)至約92億美元，財(cái)富規(guī)模一度超越知名豪車公司法拉利高管、恩佐·法拉利之子皮耶羅·法拉利。

“Tether 背后的巨人”

而其素來(lái)冒進(jìn)的經(jīng)商理念與極為大膽的操作手法，也在之后導(dǎo)致 Tether 挪用用戶資金進(jìn)行生息型投資，并一直都受到市場(chǎng)關(guān)于 Tether 是否擁有足額儲(chǔ)備金等一系列質(zhì)疑。在與波多黎各貴銀銀行合作存放資金時(shí)，因執(zhí)意要把錢放在有收益的債券上增加但遭到銀行創(chuàng)始人 John Betts 的拒絕后，Devasini 直言表示：“我們需要把客戶的資金拿去投資債券，我們需要更多收入，而不需要回應(yīng)批評(píng)者做這么多事情?！?/p>

而對(duì)于野蠻生長(zhǎng)的加密貨幣行業(yè)來(lái)說(shuō)，或許野路子的街頭智慧能讓一個(gè)加密項(xiàng)目更具反脆弱性。

盡管此前遇到了一系列風(fēng)波乃至濫發(fā)增印，Tether 仍然憑借閃轉(zhuǎn)騰挪游走于監(jiān)管與合規(guī)的邊緣，成為了如今 CEOPaolo Ardoino 近期于比特幣大會(huì)演講中所說(shuō)的——“去中介基礎(chǔ)設(shè)施提供商”。

正如 Paolo 所描述的那樣——

“金融和大科技公司往往依靠層層中介存在：金融中介從我們的每筆交易中收取費(fèi)用，科技巨頭則掌控著我們的數(shù)據(jù)。這本質(zhì)上是一回事：我們?cè)诮疱X和數(shù)據(jù)上都失去了主權(quán)。而 Tether 的目標(biāo)就是用技術(shù)提供工具，幫助人們擺脫這些中介，實(shí)現(xiàn)真正的個(gè)體主權(quán)?！?/p>

是的，這就是 Tether 講述的故事，一個(gè)對(duì)抗傳統(tǒng)大科技公司、大金融公司的主權(quán)個(gè)體支持服務(wù)提供商，一個(gè)不在乎使用者的身份、國(guó)籍、年齡、性別乃至使用用途的去中心化穩(wěn)定幣項(xiàng)目。

具體而言，Tether 發(fā)行的 USDT 的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：

• 儲(chǔ)備資金審計(jì)由 Tether 合作會(huì)計(jì)事務(wù)所 BDO 進(jìn)行，本質(zhì)上屬于黑盒狀態(tài)。這一情況在美國(guó)穩(wěn)定幣監(jiān)管法案《天才法案》出臺(tái)后有望得到改觀，屆時(shí) Tether 或?qū)l(fā)表年度、季度乃至月度透明化報(bào)告；
• USDT 基于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)存在，其交易記錄存儲(chǔ)去中心化區(qū)塊鏈上，具有透明性和不可篡改性；用戶對(duì)非托管錢包內(nèi)的 USDT 資產(chǎn)擁有直接控制權(quán)；可于 DeFi 協(xié)議、DEX、CEX 等場(chǎng)景自由流通。
• Tether 作為中心化發(fā)行商，擁有 USDT 的發(fā)行、銷毀和儲(chǔ)備金管理的全部控制權(quán)，且可以通過黑名單權(quán)限凍結(jié)特定地址的 USDT 資產(chǎn)（如涉及非法活動(dòng)）。此前“Bybit 15億美元資產(chǎn)被盜案”中，Tether 也是協(xié)助處理方之一。

是的，你沒有看錯(cuò)，USDT 的價(jià)值穩(wěn)定性和可兌換性高度依賴 Tether 公司的信譽(yù)，作為經(jīng)常使用 USDT 的加密人群，我們更多只能寄希望于 Tether 公司不會(huì)腦子一抽，自毀長(zhǎng)城一般把這份年度凈利潤(rùn)超100億美元的生意輕易毀掉。

此外，按照 Tether 后續(xù)的發(fā)展版圖來(lái)看，其計(jì)劃涵蓋挖礦、AI、數(shù)字農(nóng)業(yè)、教育、移動(dòng)通信等諸多板塊，毫無(wú)疑問透露著這家穩(wěn)定幣霸主的勃勃野心與堪稱冒險(xiǎn)的進(jìn)取態(tài)度。

最新消息，Tether CEO Paolo Ardoino 還在社交媒體平臺(tái)上轉(zhuǎn)發(fā)了即將發(fā)行穩(wěn)定幣的新聞，并配文“選擇你的玩家（Select your player）”，疑似暗示后續(xù)雙方將有所合作。

與 Tether 相反，Circle 走的是一條更為謹(jǐn)慎也更為艱辛，但卻更為踏實(shí)的中心化合規(guī)路線。

具體而言，正如 Circle CEO Jeremy Allaire 此前于《7年前，我是如何All in穩(wěn)定幣的》一文中提到的那樣：

Circle 是第一家在加密行業(yè)中，從起步到取得全套合規(guī)許可的公司，也是第一家在歐洲獲得電子貨幣機(jī)構(gòu)（EMI）許可證的加密公司，也是第一家在紐約拿到所謂“BitLicense”的公司——這是第一個(gè)專門針對(duì)加密行業(yè)設(shè)立的監(jiān)管牌照。在那之后將近一年，只有我們一家持有這個(gè)牌照。

我們始終堅(jiān)持「監(jiān)管優(yōu)先」的理念，始終選擇走“正門”路線，確保我們有良好且穩(wěn)健的合規(guī)體系。順帶一提，正是因?yàn)橛辛诉@樣的合規(guī)基礎(chǔ)，我們才能實(shí)現(xiàn)另一個(gè)關(guān)鍵目標(biāo)：流動(dòng)性。什么是流動(dòng)性？就是你可以真正地創(chuàng)建和贖回穩(wěn)定幣，可以連接真實(shí)的銀行賬戶，用法幣購(gòu)買和贖回穩(wěn)定幣。如果你是一家可疑的離岸公司，沒人愿意給你開銀行賬戶，那你根本做不到這些。你甚至都不知道你的銀行在哪兒。

Circle 是第一家建立起高質(zhì)量銀行合作關(guān)系的公司，也引入了像 Coinbase 這樣的戰(zhàn)略合作伙伴，在零售端大規(guī)模分發(fā) USDC，讓任何一個(gè)有銀行賬戶的普通用戶都能輕松買入和贖回 USDC。我們還提供機(jī)構(gòu)級(jí)的服務(wù)。也就是說(shuō)，從透明度、合規(guī)性、監(jiān)管框架，到實(shí)際的流動(dòng)性，我們都做到了。

而關(guān)于 Circle 的業(yè)務(wù)構(gòu)成及利潤(rùn)來(lái)源，詳情可參考我們此前發(fā)布的《Circle IPO或延遲，“穩(wěn)定幣第一股”估值幾何？》一文，目前來(lái)說(shuō)，Circle 仍然主要依靠?jī)?chǔ)備利息創(chuàng)收，這一情況在 IPO 上市之后或?qū)⒂瓉?lái)改觀。

值得一提的是，Circle 的合規(guī)大旗確實(shí)扎實(shí)：其在美國(guó)注冊(cè)為貨幣服務(wù)業(yè)務(wù)（MSB），并遵守《銀行保密法》（BSA）等相關(guān)法規(guī)；在美國(guó) 49 個(gè)州、波多黎各和哥倫比亞特區(qū)擁有貨幣傳輸許可證；2023 年，Circle 獲得新加坡金融管理局（MAS）頒發(fā)的主要支付機(jī)構(gòu)許可證，允許其在新加坡運(yùn)營(yíng)；2024 年，Circle 獲得法國(guó)審慎監(jiān)管和決議管理局（ACPR）頒發(fā)的電子貨幣機(jī)構(gòu)（EMI）許可證，使其能夠根據(jù)歐盟《加密資產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管》（MiCA）法規(guī)在歐洲發(fā)行 USDC 和 EURC。

未來(lái)，USDC 向右的路線或許將高舉“美國(guó)本土主義大旗”，借助監(jiān)管政策利好進(jìn)一步拓寬自己的全球版圖，并在機(jī)構(gòu)級(jí)支付、PayFi 與 TradFi 等板塊大放異彩，同時(shí)，也為特朗普政府消化美債、比特幣戰(zhàn)略儲(chǔ)備等計(jì)劃提供一定助力或貨幣支持。

而得益于 Solana 生態(tài)以及 PayFi 賽道的快速發(fā)展，作為該生態(tài)的主要流通穩(wěn)定幣，USDC 的未來(lái)同樣值得期待。

縱觀 USDT 與 USDC 的發(fā)展史以及 Tether、Circle 等穩(wěn)定幣發(fā)行商的發(fā)家史，時(shí)隔十?dāng)?shù)年，曾經(jīng)的堅(jiān)持與堅(jiān)守，終于等到了穩(wěn)定幣作為“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的電子支付系統(tǒng)”生根發(fā)芽、破土成花的一天。

而一個(gè)堅(jiān)定群眾路線，一個(gè)注重合規(guī)運(yùn)營(yíng)的差異化發(fā)展思路，也分別為 USDT 和 USDC 后續(xù)的發(fā)展天花板打開了新的思路：前者的市場(chǎng)是數(shù)十萬(wàn)億乃至數(shù)百萬(wàn)億美元的跨境外貿(mào)、生活支付；后者的市場(chǎng)則是總體規(guī)模超 100 萬(wàn)億美元的全球合法電子貨幣。

加密貨幣行業(yè)的上一輪競(jìng)爭(zhēng)告一段落，《GENIUS 法案》正式落地后的新一輪的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)悄然打響。